Mes: noviembre 2021

Los últimos meses han sido agotadores para los consumidores. Al enorme incremento del precio de la luz, los combustibles o las materias primas se le unió una especie de psicosis del desabastecimiento. Pero, como siempre, todavía puede ser peor. Y es que en los próximos meses podría unirse a la fiesta un invitado inesperado, y casi olvidado, el Euríbor. El índice al que están supeditadas casi la totalidad de las hipotecas en España parece despertar de un largo letargo. En los últimos días ha registrado algunos movimientos bruscos que podrían consolidar su alza próximamente.

El pasado 11 de noviembre, el índice de referencia para la gran mayoría de hipotecas del país subió de golpe un 3,63%. El segundo movimiento al alza más fuerte en todo el 2021. Una señal evidente de que los inversores, y con ellos los bancos, empiezan a desconfiar seriamente tanto de los bancos centrales como de su control de la inflación. Al fin y al cabo, los índices como el Euríbor se mueven al alza o a la baja en función de si las tasas impuestas por el regulador bancario, el Banco Central Europeo en este caso, suben o bajan.

Pero esta vez parece diferente. Por un lado, el máximo responsable en materia de política monetaria europea, Christine Lagarde en el caso del BCE, no han dejado de lanzar mensajes para cimentar la idea de que la subida de tipos se hará, como estaba previsto, mucho más adelante. Quizás a comienzos de 2024. Antes, en 2023 podría iniciar el camino la Reserva Federal, según las intenciones primigenias de su presidente, Jerome Powell. Aunque los inversores no están demasiado convencidos. “Durante el último mes, los inversores se han movido para adelantar sus expectativas a que se subirán las tasas de interés antes de tiempo”, se explicaba desde The Economist.

LAGARDE OBLIGADA A INTERVENIR FRENTE A LOS MERCADOS

Ese primer conato de obstinación de los mercados tuvo su reflejo en la evolución tanto del Euríbor como de los intereses de la deuda pública. Ambos están muy íntimamente ligados al precio del dinero. De hecho, la facilidad de depósito actual del BCE, que está en el -0,5%, ha sido prácticamente el valor del índice durante el último año y medio. Por su parte, esa presión a la baja se ha hecho sentir en el precio de los bonos europeos a 10 años, los cuales (incluidos los españoles) llegaron a caer hasta territorio negativo por primera vez en la historia.

Aunque fue el 29 de octubre cuando realmente se produjo ese primer conato de ajuste ante las nuevas perspectivas. Ese mismo día, el Euríbor se disparó un 3,81%, en el que fue el mayor movimiento al alza en todo el año, y provocó que en pocos días el índice saltase bruscamente hasta valores no vistos desde septiembre de 2020, -0,44%. Un oscilación excesivamente tosca para una referencia muy poco sensible que alarmó a la propia Lagarde. Entre otras cosas, además, porque también supuso un salto en el precio de los intereses de la deuda pública.

Tanto fue así que la propia presidenta del BCE se vio obligada a intervenir. “Lagarde presionó contra las expectativas del mercado de que los aumentos en las tasas de interés podrían comenzar tan pronto como en la segunda mitad de 2022 (…) al señalar que un aumento temprano sería inconsistente con la orientación dada por el banco”, explicaba una tribuna en The Economist. La FED también tuvo que salir al quite en EE.UU. ante el crecimiento inesperado de los intereses de su deuda pública.

SE LOGRÓ FRENAR EL EURÍBOR, PERO POR POCO TIEMPO

La clave en cuanto al Euríbor es entender cómo se genera su valor. De hecho, su cálculo es bastante curioso. Cada día laborable, Reuters solicita a los bancos que envíen sus tipos de interés interbancario, los márgenes a los que se prestan las entidades, antes de las 10:45 de la mañana. Luego, a las 11, la agencia lo tasa de tal manera que elimina el 15% más alto y el 15% más bajo de los tipos proporcionados por los bancos. Finalmente se redondea al dato con tres decimales más cercano al valor promedio y lo hace público.

Por ello, las expectativas que lanza el BCE son tan importantes. Al fin y al cabo, da señales a los bancos para que hagan sus cálculos a la hora de prestar el dinero. También por ello, las palabras de Lagarde tuvieron el efecto esperado: congelar las nuevas expectativas de alza y, con ello, la revalorización del Euríbor. De hecho, el índice hizo un giro violento a la inversa. El día 2 de noviembre retrocedía un 4% y al siguiente día hasta un 4,56%, posteriormente, el día 5, caía otro 3,56% para, finalmente, cerrar esa senda a la baja el día 8, con un 1,21% adicional que le situaba en el -0,501.

En otras palabras, que en pocos días los bancos que establecen el precio del índice lo volvieron a situar en el rango de la facilidad de depósito. Pero ese giro ha durado poco. En las últimas tres sesiones se han vuelto a producir subidas y el pasado día 11 de noviembre los bancos remitieron a Reuters la segunda mayor mejora del año en el margen con el que se prestan. Un hecho que no solo es un toque de atención, sino que puede ser el viraje que se estaba esperando.

EL DESAFÍO PARA LOS BANCOS CENTRALES PUEDE SER MÁS PROFUNDO DE LO PREVISTO

Al respecto, Bloomberg explicó recientemente que no se creía del todo que el BCE estuviera tan seguro del efecto “estacional” de la inflación. Y que eso mismo es lo que está haciendo a los inversores dudar. En concreto, el modelo de Bloomberg Economist muestra que si el regulador bancario hubiera aceptado plenamente esa narrativa “respondería a un impacto en los ingresos flexibilizando la política monetaria, guiando a los mercados hacia un despegue posterior de las tasas de interés y reduciendo las tasas de interés sin riesgo”.

Pero no parece que esté siendo así. “En cambio, lo que vemos es que los mercados han adelantado las expectativas de subidas de tipos y toda la curva de rendimiento se ha movido hacia arriba, una subida que probablemente refleja en parte la reducción de los riesgos de cola relacionados con el virus a medida que avanzaba el año y mejoraba la economía mundial. Pero el cambio también puede señalar un desafío más profundo al que se enfrentan los bancos centrales: es posible que la orientación futura ya no funcione como solía hacerlo”, razonan desde Bloomberg.

Una disyuntiva que a medida que aparecen nuevos datos de inflación refuerza la idea de que los bancos centrales deberán actuar. De hecho, ese fuerte incremento del pasado 11 de noviembre se dio después de conocerse los datos históricamente altos del IPC de Estados Unidos. En concreto, el índice de precios subió en octubre hasta el 6,2%, su peor dato desde 1990. La respuesta de que el culpable es el precio de la energía ya no se sostiene; de hecho, la alimentación y las rentas también están detrás. Y lo peor: Si se mantiene la tendencia iniciada a finales de la primavera, y consolidada en verano, la inflación seguirá alta el año próximo.

UNA INFLACIÓN ELEVADA SEGUIRÁ PRESIONANDO AL ALZA AL EURÍBOR

Europa y España también parecen asediadas por la inflación. Y esos datos está detrás del primer acelerón del Euríbor a finales de octubre. Así, el día 28, el Instituto Nacional de Estadística (INE) publicó que el IPC en el país alcanzó el 5,5% respecto al año pasado, una cota que no se veía desde septiembre de 1992. Además, el índice de precios encadenó hasta ocho meses consecutivos de ascensos debido al precio de la energía, pero también a los cuellos de botella de la oferta. Ahora viene la parte más delicada: Si ese aumento se contagia a la rentas y salarios la inflación podría desbocarse de manera estructural.

Para entonces el BCE deberá actuar, aunque probablemente ya sea tarde. Mientras los acontecimientos se desarrollan, curiosamente, la banca sigue tirando la casa por la ventana en cuanto a vender hipotecas a tipo fijo. Quizás, la última ofensiva que se pueda esperar a estos precios (y en este formato) si finalmente el Euríbor empieza a dar la vuelta. Un escenario que las entidades europeas llevan varios años prediciendo, pero que parece que no llega. Quizás ahora, cuando prevén lo contrario, llegue.

No se sabe bien que pasará próximamente. Los banqueros centrales parecían convencidos de que tenían la situación controlada. Las entidades creían en la capacidad de los anteriores, y los inversores también lo hacían aunque ahora parece que cada vez menos. A medida que el escepticismo empiece a llegar a los responsables de la banca europea, el Euríbor puede volver a ser protagonista del día a día de los ciudadanos. ¡Lo que faltaba! pensará más de uno recordando la famosa Ley de Murphy. Aunque mejor que se quede ahí y no haya que recordar a Peter O’Toole para el que Murphy era “demasiado optimista”.

Se aproximan tiempos duros para los trabajadores de Renault en España. De hecho, el 2022 amenaza con ser bastante más difícil de lo que ha sido el ya complicado 2021. La razón no se encuentra tanto en la falta de microchips, que atenaza al sector y que se extenderá en el tiempo, como en el reparto que hace la compañía. En concreto, la dirección ya ha dejado claro que “priorizará” su uso para los modelos superventas y los nuevos lanzamientos. Una premisa que deja muy mal paradas a las fábricas y los trabajadores que tiene en territorio español.

El plan de Luca de Meo, consejero delegado de Renault, para solventar los problemas de escasez de microchips es claro y conciso: “Vamos a priorizar nuestra asignación de recursos en función de los modelos más vendidos y la rentabilidad de los mercados”. Y aunque no son palabras del propio de Meo, sino de su número dos Clotilde Delbos, reflejan a la perfección el sentimiento de la compañía. De hecho, esas mismas declaraciones las hizo recientemente Delbos durante su último encuentro con los analistas.

Pero esas palabras tienen un reverso: implican que a los directivos no les importa mantener cerradas (o inoperativas) las otras fábricas. De hecho, eso es precisamente lo que están haciendo en la actualidad en España al extender los despidos temporales, los famosos ERTEs, o reduciendo el número de turnos. Lo peor es que para 2022 la situación se agravará todavía más. Por un lado, porque los vehículos fabricados en España venderán todavía menos al ser más antiguos. Además, al fabricarse menos vehículos (sean en Renault u en otras marcas) reduce el número de piezas como cajas de cambio (Sevilla) o motores (Valladolid). Por último, se proyectan nuevos lanzamientos que absorberán más recursos.

LA CRISIS DE LOS CHIPS SE VA EXTENDER A LO LARGO DE 2022

Y, lo más importante, la escasez de microchips va a alargarse. “La falta de volumen por la escasez de chips no se va a acabar el 31 de diciembre, sino que se va a demorar en el 2022”, advirtió la propia Delbos a los analistas durante la presentación de las cuentas trimestrales. Con ello, la directiva tira por tierra las esperanzas de trabajadores y sindicatos de que los parones en las fábricas sean “temporales”. Al final, se trata de un problema estructural, no por la falta de semiconductores, sino por la huella geográfica de producción que está adoptando Renault.

Ahora, el grueso de los recursos que llegan a la firma gala se reparten entre Marruecos, Corea del Sur, Moscú y China. También se han convertido esas regiones en el principal foco productor para Renault. De hecho, en cada uno de ellos la compañía fabrica alguno de sus superventas, en otras palabras, los modelos “a priorizar”. En concreto, esa selecta lista aparece en primer lugar el económico Dacia Sandero, fabricado en el norte de África. Y del que Delbos explicó directamente que se “ha priorizado en cuanto a la asignación de chips a expensas de otros modelos”.

Por otro lado, sobresalen otros dos nombres: Duster (Moscú) y Arkana (Busan, Corea del Sur). Ambos han sido las últimas grandes apuestas de la compañía. Del primero, Renault señala que ha tenido “un fuerte comienzo”, mientras que del segundo se celebra que “lo está haciendo mejor de lo esperado inicialmente”. En otras palabras, que la producción de la marca gala en la región asiática está creciendo con fuerza a medida que los pedidos de este último sobrepasan la oferta inicial. Por último, estaría el Dacia Spring, construido también en Asia, más en concreto en China, del que Delbos destaca su “cálida recepción”.

RENAULT DEJA AL MARGEN EL ‘MADE IN SPAIN’

Lo preocupante es que han quedado al margen otros modelos ‘made in Spain’ como el Captur, el Kadjar o el Megane. Aunque todavía es más alarmante lo que ha sucedido con el último de ellos. El Renault Megane ha sido uno de los prototipos más icónicos, y con mayor ventas, en la historia de la marca gala. Hasta el punto, de que su producción se ha ido renovando año a año a medida que el vehículo se renovaba con nuevas ediciones y lanzamientos. En ese proceso, las fábricas de España siempre han salido bien paradas. Pero en esta ocasión no.

Renault decidió que la renovación del Megane, su gran apuesta para 2022, se haría fuera de España. Aunque eso sí, no muy lejos: en Douai, al norte de Francia. Pero eso no es lo peor. Y es que el nuevo modelo apellidado E-TECH, que será totalmente eléctrico, es la punta de lanza del hub eléctrico que ha montado la compañía en la región. Un centro neurálgico que tendrá junto a Douai otras dos grandes fábricas, Maubeuge y Ruitz, que busca convertirse en el núcleo de la producción de vehículos eléctricos del grupo. Con un objetivo de 400.000 coches para 2025.

Esa puesta en escena es un problema doble para los trabajadores de Renault España. En primer lugar, a corto plazo, porque el nuevo Megane va a absorber una gran cantidad de recursos. “Nos aseguraremos de no retrasar el lanzamiento de los nuevos modelos el año próximo (…) el más grande obviamente es Megane que llegará en la primera mitad del año (…) esperamos que sea un gran éxito”, reconoció Delbos. En segundo lugar, que esa inversión realizada en territorio francés será un impedimento para que lleguen modelos eléctricos a España.

LA DIRECTIVA DE RENAULT APLICARÁ MÁS RECORTES

Por su parte, las fábricas españolas tienen que contentarse casi con ‘las sobras’. La fábrica de Sevilla es la que está en situación más crítica, ya que la fabricación de cajas de cambio es cada vez menor. No solo porque los vehículos eléctricos no la necesitan, sino porque la escasez limita el número de unidades pedidas al reducir los coches vendidos. Ese efecto, por ejemplo, también se ha apreciado en la planta de motores de Valladolid. La razón es que no solo ha habido falta de demanda por la propia Renault, sino también por otras marcas a las que se les suministra.

En cuanto a las fábricas de ensamblaje castellanas, la situación es también complicada. En Palencia, hace tiempo que los turnos se redujeron (en 2019 se suprimió el de noche); mientras que en Valladolid, la más grande, los efectos ya son evidentes. De hecho, en agosto se eliminó el turno de noche y los días parados se siguen acumulando. Un coctel explosivo, más si cabe cuando la dirección destaca su buen hacer en materia de recorte de costes. Delbos señaló recientemente que el ahorro de 2.000 millones previsto para más adelante se conseguirá “en pocas semanas”.

Aunque no se quedó en eso. La segunda al mando de Luca de Meo también quiso mostrar que la dirección de Renault ya trabaja en ampliar esos ahorros. “Tenemos una política proactiva con respecto al recorte de costes (…) Nuestras actividades de reducción de gastos se han ampliado. La intención es ir todavía más rápido en este segundo paso”, explicó Delbos a los analistas. A lo que añadió una advertencia seria para España y el resto de países donde fabrica Renault: “Debemos revisar el perímetro de nuestro concesionario interno y la huella de producción en algunas geografías”.

EL SECTOR PREVÉ UN AUMENTO EN LOS PRECIOS DE LOS VEHÍCULOS

El problema de fondo para Renault, y otros fabricantes que están actuando igual, es que el mercado deja cada vez menos margen. Una de las grandes promesas hechas por de Meo fue la de recuperar una rentabilidad decente por vehículo vendido. Un compromiso difícil de lograr en cualquier sector maduro, pero casi imposible en un entorno de costes inflacionarios como el actual. El alza de los precios de las materias primas tensiona el mercado de coches a nivel mundial y se hace casi imprescindible atacar el problema por la parte de los costes.

“Creo que es una buena idea seguir reduciendo costes fijos para asegurarse tener un punto de equilibrio más bajo”, apuntó Delbos recientemente. Más cuando la propia directiva reconocía poco después que el incremento de precios en el que trabaja el fabricante no “transmite el 100%” de los nuevos costes. Un entorno hostil que llevó a la número dos del grupo francés a sincerarse y reconocer que “vamos a seguir reduciendo costes fijos”. Aunque la pregunta es si será suficiente y hasta dónde puede llegar esa continua dieta de gastos. Y, a su vez, cómo influirá sobre el ya maltrecho tejido de Renault España.

En definitiva, a nivel global el grupo se enfrenta a un entorno muy desafiante. Además, lo hace desde una base poco sólida: arrastrar problemas financieros; sus márgenes, pese a mejorar, todavía son exiguos; y está en una posición débil en cuanto a electrificación. La salida ha sido apostar por la deslocalización a países más baratos y rearmarse en Francia. También relegar a España a un segundo plano. Por ello, es probable que a medida que el plan salga bien, la idea de relegar sus fábricas en territorio español sea todavía más pronunciada.

El pasado mes de junio se cumplieron 15 años de la operación más importante ejecutada por Ferrovial. También una de las mayores realizadas por cualquier empresa española. Así, el 7 de junio de 2006, de madrugada, el Consejo de Administración de la firma británica BAA aceptó la opa de la constructora española por 14.600 millones de euros. Con ello, el grupo liderado por la familia Del Pino se convertía en el principal operador de aeropuertos del mundo. Ahora, aquella inversión todavía parece atragantada, en especial, por culpa de la que era la joya de la corona: Heathrow.

“Si miramos al pasado, los resultados [de mejorar Heathrow] no han sido muy positivos desde el punto de vista de la rentabilidad de las acciones. Yo diría, de hecho, que son negativos desde el punto de vista de la rentabilidad”, explicó ante los analistas que siguen el valor el responsable de Ferrovial Aeropuertos, Ignacio Gastón. Además, advirtió de que la firma española podría buscar una salida del Reino Unido dada la situación. “Si mira al futuro (…) y los bajos rendimientos (…) me hacen sentir muy escéptico sobre el apetito por aportar más capital a Heathrow”.

Y es que la pesadilla ya está durando demasiado. Todo comenzó en el mes de marzo de 2020, con la llegada de la pandemia. Ferrovial vio como de la noche a la mañana sus terminales inundadas de viajeros que partían hasta cualquier rincón del planeta se quedaban vacías. El verano de ese mismo año fue un pequeño espejismo que, sin embargo, no enjuagó las cuentas de la compañía. La vacuna en noviembre y su rápida implementación en el país trajo una esperanza que derribó la llamada variante Delta. Ahora la amenaza es la Autoridad de Aviación Civil (CAA) de Reino Unido.

HASTA JUNIO DE 2022 PARA DECIDIR UNA POSIBLE SALIDA DE HEATHROW

Todo empezó hace ya varios meses. En abril, la CAA rechazó la solicitud del aeropuerto londinense de Heathrow, a propuesta de Ferrovial, de aumentar sus tasas para recuperar los 3.000 millones de pérdidas provocadas por la pandemia. El director de la autoridad, Paul Smith, llegó a señalar que “a raíz de la solicitud de Heathrow de un ajuste de tasas, hemos tomado la decisión de que una intervención adelantada en la escala de su solicitud es desproporcionada y no beneficia a los consumidores. Las otras cuestiones planteadas por Heathrow como parte de su solicitud se abordarán durante la próxima revisión de control de precios”.

Unas declaraciones que no gustaron en la firma española y que han propiciado una guerra dialéctica que a día de hoy prosigue. De hecho, el director financiero de Ferrovial, Ernesto López Mozo, cargaba duramente contra la autoridad británica recientemente: “Hemos visto las propuestas iniciales de la CAA. Y quiero decir, tengo que ser franco, que estamos bastante decepcionados con estas propuestas iniciales”. A lo que añadió que “es difícil ver que no recupera el principio de la inversión que es una especie de shock para cualquier inversionista en negocios regulados”.

A pesar de ello, no será hasta mediados de 2022 cuando se cierre definitivamente el tema. En los próximos meses, hasta final de año, se pueden incluir todavía alegaciones, comentarios y propuestas a la decisión de la CAA. Unas estimaciones que luego deben ser estudiadas durante el primer y segundo trimestre del año que viene para finalmente tomar una decisión final. “Las modificaciones finales de la licencia serán a fines del primer semestre de 2022”, confirmó la compañía. En este periodo Ferrovial no solo tiene que promover esos cambios, sino también estudiar si prosigue adelante en su aventura en Heathrow.

FERROVIAL PODRÍA ENCONTRAR UN SUSTITUTO EN LA INDIA

En mitad de las discusiones se ha colado una nueva posibilidad de inversión: la India. Ferrovial no esconde su interés por seguir apostando por el país durante las últimas comparecencias de sus directivos. “Creemos que Latinoamérica en los próximos años va a ser más inestable y con muchas menos oportunidades desde el punto de vista de la infraestructura. India, por otro lado, tiene un mercado en crecimiento que está bien establecido con una muy buena canalización y es bastante transparente con la facturación electrónica. Se puede ver bastante bien cómo van las cosas en cualquier operación”, explicaba recientemente López Mozo.

Aunque una aventura en solitario, por el momento, parece que es un posibilidad remota. Por el momento, Ferrovial quiere entrar en el país a través de la compra de la sociedad cotizada india IRB Infraestructure Developers, con la adquisición de un máximo del 24,9% y una inversión de 364 millones de euros, según notificó a finales de octubre la constructora a la CNMV. Pero tampoco se descarta de cara a un futuro, siempre y cuando la firma española tenga un buen desempeño con su apuesta inicial.

“No tenemos restricciones sobre si Ferrovial puede competir por otros proyectos de construcción en India (…) no es la idea (…) pero será un primer paso en el mercado indio. Por eso queremos ser prudentes”, explicaba ante los inversores el director financiero interino de Ferrovial, Pedro Agustín Losada Hernández. A lo que añadió, a modo de advertencia de cara a un movimiento futuro, que: “Nos gustaría aprender de ellos, y como uno de los principales actores y aprovechar el crecimiento que vemos en este mercado”.

FERROVIAL SIGUE EN NÚMEROS ROJOS

Las nuevas inversiones deberían servir para aliviar la difícil situación por la que sigue transitando la compañía. Este pasado 28 de octubre, Ferrovial presentó pérdidas de 100 millones de euros hasta septiembre, unos número rojos que, sin embargo, mejoran respecto a los nueve primeros meses de 2020, cuando el agujero sobrepasó los 510 millones. La reanimación de las cuentas de la constructora española se basó en una mejora del tráfico de las autopistas de Texas, la NTE y la NTE 35W marcaron mejores datos que en 2019. Y, también, en el incremento del margen en construcción y la inyección de distintas desinversiones.

Por último, la compañía también cerró la venta de su división de servicios en otra de las operaciones más esperadas del año. El mismo día que presentaba las cuentas, Ferrovial informó de que había concluido la venta del 75% de su negocio de Servicios en España a Portobello. Una operación que arrancó hace más de dos años y para la que contrató a Goldman Sachs. El fondo español no solo obtendrá el negocio español, sino también el que mantiene la constructora en Reino Unido, Polonia o EE.UU.

En definitiva, Ferrovial sigue moviendo los hilos para no perder comba en los retos futuros que están por venir. Los grandes planes de infraestructuras o la reanimación de los aeropuertos de todo el mundo. Aun así, todavía debe decidir qué hacer con la joya de la corona, Heathrow, más si cabe cuando parece que el planeta entero está en píe de guerra contra la aviación, al menos, hasta que ésta se vuelva más verde. Quizás la negativa continuada de la CAA sea una señal de que el futuro no sigue por ahí.

PharmaMar ha hecho oficial cuál será su nuevo intento para colocar su Aplidin: el covid persistente. Un ensayo que liderará el televisivo César Carballo. Así lo reconoció el pasado miércoles 3 de noviembre su presidente, José María Fernández Sousa, durante una webinar organizada por el Hospital Universitario de Getafe. Sousa, a su vez, ha dejado abierta la puerta a distintos acuerdos con empresas. En concreto, una británica y otra estadounidense, para el desarrollo de su fármaco por vía oral o inhalada. Además de una nueva aventura con la multinacional Roche.

Mientras, el corto que acecha a la compañía sigue aumentando su presión. En concreto, el fondo AHL Partner incrementó su posición bajista el pasado día 2 de noviembre, según consta en un comunicado remitido a la CNMV. El fondo entró el pasado mes de julio con un 0,52% que elevó posteriormente al 0,6% hasta que recientemente ha alcanzado su máxima posición, el 0,7%. Un movimiento que coincide en el tiempo con la brusca caída que el valor sufrió hace una semana cuando sus acciones se hundieron hasta un 10%.

Desde entonces, los acontecimientos se han acelerado. En primer lugar, PharmaMar llegó a mandar al regulador un reporte en el que señaló que no sabía a qué se debían esas caídas tan verticales. En segundo lugar, AHL volvió a enseñar la patita. Y, por último, Sousa salió a la palestra para intentar volver a levantar la acción. Para ello, el ejecutivo lanzó una serie de mensajes con objeto de revelar los nuevos planes para su fármaco Aplidin, hasta incluso dejar caer que el grupo trabaja en “un nuevo medicamento”.

LAS TRES VIDAS DE APLIDIN FRENTE AL COVID-19

La compañía se vio obligada a desvelar su último intento de rentabilizar los 15 millones que ha invertido en Aplidin. En las cuentas trimestrales, PharmaMar señaló que que está trabajando en el diseño de un nuevo protocolo “con el fin de iniciar un nuevo ensayo clínico”. Un procedimiento que deberá ayudar a la compañía a encontrar “un perfil diferente a los incluidos en el estudio Neptuno (su ensayo de Fase III)”. Pero no quiso aportar más detalles. Ahora, tras el ataque, la firma ha confirmado que será para enfrentar al covid persistente.

Aunque los detalles siguen dejando mucho que desear. En primer lugar, de nuevo, parece una forma de encajar el medicamento a martillazos. Hay que recordar que, en los últimos 18 meses, Aplidin ha pasado de utilizarse para pacientes graves a enfermos hospitalizados con infección moderada. Así, la puesta a punto de este último estudio llegó a protagonizar algunos de los momentos de gloria de la compañía en este 2021, al buscar su aprobación final en Reino Unido. De hecho, fue el primer intento de iniciar la fase III de su experimento, pero PharmaMar ha reconocido que ni siquiera comenzó la fase de reclutamiento.

Ahora será el turno de Aplidin como cura del covid-19 persistente. El medicamento, también por recordar, se concibió como un antitumoral. Curiosamente, la otra razón que ofrece Sousa, más allá de que hay más mercado, es que ha visto su eficacia. El presidente llegó a presumir en un webinar reciente haber curado a pacientes con síntomas durante 80 días, por lo que, bajo su pensamiento, algo tiene que hacer. Una corazonada delicada cuando se sabe que el medicamento apenas se ha utilizado con más de 50 personas y sin un brazo de control. Además, con pacientes con un perfil distinto.

PHARMAMAR SE PONE EN MANOS DE ROCHE

Por muy anecdótico que pueda parecer, sin embargo, Sousa sabe cómo movilizar a sus fieles. Su anuncio para Aplidin, unido al del supuesto interés por parte de distintas empresas, ha levantado el ánimo a unos pequeños inversores machacados por la fuerte caída del valor. Ahora, no solo ven una gran esperanza en Aplidin, de nuevo, sino también en PharmaMar. Más si cabe con los nuevos proyectos que ha ido desvelando Sousa en las últimas semanas. Por ejemplo, el de un posible medicamento nuevo o los próximos avances en materia de ‘Lurbi’ y Zepzelca, sus otros dos grandes baluartes.

Aunque respecto a la última no quiso hablar sobre los hitos que pueda conseguir junto a su socio Jazz Pharmaceuticals, lo que podría poner nerviosos a los inversores más profesionales. Al fin y al cabo, el acuerdo es el gran sostén de la acción por ahora y, sin él, las caídas podrían ser más duras. De hecho, hace algo más de un mes y medio no era solo AHL Partners quien asediaba a las acciones de PharmaMar, sino que había algunos fondos presionando a la baja. Desde entonces, y pese a que alguno terminó saliendo, parece que se está consiguiendo el botín.

El intento más prometedor, sin lugar a dudas, es una posible alianza con Roche. De hecho, la firma española ha recibido recientemente la aprobación para llevar a cabo la fase final de su estudio para Europa de dicho medicamento, según consta en el registro del regulador. En ese mismo apartado aparece las líneas maestras del estudio, que incluirá a casi 500 pacientes, y que evidentemente cuenta con la multinacional suiza como patrocinador. Un baluarte, en especial, a la hora de sacarlo a mercado y poder comercializarlo.

LOS OTROS PLANES DE PHARMAMAR PARA APLIDIN: DEL DENGUE A EL ZIKA

Lo más llamativo de los anuncios de Sousa en las últimas semanas es que Aplidin todavía podría tener más usos. De hecho, antes de que se haya querido comercializar para todos los estados posibles por los que transitan los hospitalizados por covid (moderados, graves y persistentes), tuvo un pasado antitumoral. De hecho, fue ideado precisamente para ese propósito. Pero chocó con la decisión de la Agencia Europea del Medicamento, la EMA, de prohibirlo al creer que era perjudicial. Años más tarde, ese proceso sigue coleando, pese que el propio regulador rectificará, ya que Alemania y Estonia se opusieron.

La realidad es que el proceso sigue encallado, como reconoció Sousa. Aun así, PharmaMar no solo ha seguido hacia adelante con sus intenciones sobre Aplidin frente al covid, sino que también cree que es la gran esperanza para acabar con otros virus como el Dengue y el Zika. Así, el propio Sousa señaló hace unas semanas que “ya sabemos que Aplidin es un antiviral tan potente que funciona en otros virus (…) en Sudamérica tenemos unos investigadores muy interesados en desarrollar plitidepsina para el dengue (…) incluso utilizarlo contra el zika, dado que pertenece también al género de los Flavivirus”. 

Mientras, las cuentas del grupo siguen empeorando. Y, lo que es peor, el peso del Aplidin empieza a ser demasiado lastre para tan pocos resultados. En concreto, Aplidin apenas supuso un 10% de las inversiones en I+D de la firma, mientras que en 2021 ese porcentaje ha ascendido al 25%. Sousa puede seguir buscando una salida, pero si no se da prisa, no será más que munición para que los fondos oportunistas sigan sacando el dinero a los minoristas españoles que todavía le creen.

Las mascarillas se han convertido en un elemento simbólico de la pandemia. Su uso se volvió generalizado a medida que la propagación del covid-19 crecía. Cuando la vacunación, y el calor, ayudó a contenerla su empleo se volvió más impermeable. En los exteriores se eliminó la obligación de su utilización, mientras que en interiores se volvió menos exigente. Ahora, a medida que se acerca el frío, la necesidad del empleo de mascarillas se volverá mucho más apremiante. Con ello, desaparece la idea de una supresión total de las mismas.

El covid ha vuelto a Europa. España, por las todavía altas temperaturas y la mayor vacunación, está muy lejos de las tasas de contagio de nuestros vecinos, pero los datos han empezado a subir. De hecho, el director regional de la Organización Mundial de la Salud (OMS) en Europa, Hans Henri P. Kluge, alertó en una rueda de prensa este pasado jueves de que «nos encontramos en otro punto crítico de rebrote la pandemia. Europa está de nuevo en el epicentro de la pandemia, donde estábamos hace un año. La diferencia hoy es que sabemos más y podemos hacer más».

Un anuncio importante que deja entrever que las mascarillas seguirán siendo una parte más de nosotros durante el invierno. En especial, porque con temperaturas frías su utilización se presupone más importante por dos razones: la primera es porque su utilización en interiores sigue siendo uno de los métodos de prevención más eficaces. Más si cabe que con las temperaturas bajas, como está pasando por todo Europa, la actividades dentro de los locales se dispara. La segunda es que parece funcionar mejor cuando los ambientes son fríos.

LAS MASCARILLAS COMO ÚLTIMA DEFENSA FRENTE AL COVID-19

En cuanto a la primera, un estudio de Joseph Lewnard, epidemiólogo de la Universidad de California (Berkeley), junto a Seema Jain, epidemióloga médica del Departamento de Salud Pública de California en Richmond, detectaron que los participantes (unas 1.280 personas) que no estaban completamente vacunados tenían el mayor riesgo de infección cuando informaron una exposición a alguien con covid-19 que ocurrió en interiores o que duró más de tres horas. Los participantes expuestos a alguien con covid-19 tenían menores probabilidades de infección si usaban mascarillas.

“Esta protección es especialmente importante para las personas que aún no están vacunadas”, dice Lewnard. Pero los encuentros en los que se usaron mascarillas también se vincularon con una protección adicional para los participantes vacunados. En cuanto a la segunda premisa, una mayor protección en épocas frías, hay que acudir a un estudio realizado por Joseph Courtney y Ad Bax, ambos investigadores de los Institutos Nacionales de Salud en Bethesda (Maryland). Una explicación que va más allá de la simple respuesta de que las mascarillas reducen la cantidad de partículas infecciosas que ingresan por la nariz y la boca. Pero esa parte obviaba algo crucial que es lo lejos pueden llegar las pocas partículas que consiguen atravesar el tejido.

La clave en todo esto es una de las primeras líneas de defensa del cuerpo contra los patógenos transportados por el aire: el mecanismo de eliminación mucociliar. Así, el moco pegajoso en la nariz y el tracto respiratorio atrapa virus y bacterias. Además, unos pequeños pelos, conocidos como cilios, empujan el moco hacia la garganta. Desde allí se ingiere y los potentes ácidos del estómago destruyen a los invasores. Pero este mecanismo depende de que las partes relevantes del cuerpo se mantengan húmedas. Aquí entran las mascarillas.

¿UNAS NAVIDADES CON MASCARILLAS PARA SIEMPRE?

Mantener esa humedad es más difícil en invierno, ya que a medida que el aire se enfría, disminuye su capacidad para retener el agua. La humedad baja tiende a secar el tracto respiratorio. Esta es una de las razones por las que muchos virus de las vías respiratorias superiores, como la influenza o la gripe, prosperan en el invierno. Pero el trabajo de Courtney y Bax demostraron que las máscaras pueden ayudar a mantener esas partes húmedas, dado que una persona exhala, el vapor de agua se condensa en el interior de una máscara. Luego, tras la inhalación, el aire seco que pasa a través de la máscara recogería el agua depositada y la devolvería al tracto respiratorio y los pulmones.

La explicación no solo sirve para entender que el uso de las mascarillas se vuelve indispensable ahora cuando llega el frío. Si no también, en parte, porque con las bajas temperaturas proliferan las infecciones. Esto será importante principalmente en personas mayores. De hecho, Kluge reconoció en rueda de prensa que aunque la subida de casos es generalizada en todos los grupos de edad, la OMS ha destacado como más preocupante el «rápido» aumento en las personas mayores, ya que el 75% de los casos mortales son de gente de más de 65 años.

Aun así, las nuevas muertes se sitúan aproximadamente en la mitad de los niveles máximos gracias a la vacunación. También el nivel de hospitalizados se ha reducido respecto a otros picos, pero su diferencia no es tan grande como en el caso de las muertes. Por ello, parece impensable que durante los próximos meses digamos adiós a las mascarillas. Quizás haya que esperar a la primavera. Un recordatorio de que el virus no se ha ido todavía.

La banca pone toda la carne en el asador para aprovecharse de la recuperación económica. Así, Banco Santander ha sacado todo su armamento pesado para captar créditos. De hecho, la firma que preside Ana Botin redujo en hasta 12 puntos básicos el margen de intereses que cobra a sus clientes. Mientras, BBVA y CaixaBank velan armas de cara al último trimestre del año. Por su parte, Banco Sabadell de momento prefiere defender el suyo para no perder ingresos. Con ello, la batalla por el crédito de cara al ‘Black Friday’ o a Navidades se prevé intensa.

El sector bancario español sigue enzarzado en una guerra de desgaste (conocida técnicamente como war attrition) que estrangula márgenes e ingresos. Una contienda en la que cada punto de cuota de mercado importa. Más si cabe, en plena recuperación económica, en un momento de avalancha del crédito. Tanto porque los ciudadanos lo demandan (los préstamos y el PIB suelen crecer de forma muy parecida), como porque los bancos tienen que dar salida a más de 100.000 millones recaudados del BCE, a través del TLTRO III.

Con esos alicientes, y sin una subida de tipos a corto plazo, parece imposible que en los próximos trimestres la batalla no se vuelva más cruenta. Pero para entender como unas entidades sangran a otras, primero hay que entender como funciona su negocio. En pocas palabras, y de forma muy resumida, los bancos funcionan con un margen que es la diferencia entre lo que cobran por los prestar dinero menos lo que pagan por conseguirlo (ya sea a través de depósitos o financiación mayorista). Luego, esa diferencia se multiplica por el enorme volumen de activos que poseen.

EL HACHAZO DE BANCO SANTANDER

A lo anterior ahora se le añade algún factor más como las comisiones, los gastos operativos (como las oficinas o la digitalización) y por último las provisiones. Pero el negocio troncal, también llamado core, es el de jugar con el margen y el volumen de activos (créditos). La batalla entonces consiste en conseguir aumentar volumen, a través de clientes, sin que el margen se resienta considerablemente. Aunque ahora parece que se está optando por una postura mucho más agresiva: tirar los precios para sacar a los jugadores de la partida. En este contexto, ha sido Banco Santander el que ha dado el primer paso.

Así, la entidad cántabra redujo en hasta 12 puntos básicos la cifra que cobra por sus créditos. Una apuesta muy fuerte por varios motivos. En primer lugar, porque contrasta con fuerza con sus cifras anteriores. De hecho, entre el tercer trimestre de 2020 y el segundo de 2021 solo lo había rebajado en un punto básico. Ahora, en tres meses lo ha tumbado 12 veces más. En segundo lugar, porque la reducción ejecutada entre junio y septiembre por el Santander es casi similar a la de BBVA (-14 puntos) y CaixaBank (-16 puntos) en todo un año.

Con ello, el Santander tampoco ha logrado los efectos deseados. Si bien ha ganado algo de balance, el incremento apenas ha supuesto un par de décimas más de volumen de crédito. Un resultado mejor que BBVA, que sigue rezagado en hipotecas y cuyo total cayó un 9% (una vez más). Aunque más modesto respecto a la evolución de CaixaBank, que se ha mantenido ascendente gracias al empuje de su fusión con Bankia. Por ello, quizás, Banco Santander siga apostando por forzar los precios a la baja a través de su firma digital Openbank.

BBVA Y CAIXABANK PREPARAN UNA FUERTE OFENSIVA

Pero BBVA y CaixaBank no van a perder cancha. Así, la firma bilbaína está trabajando para dar el estirón en aquellos segmentos más rentables, como el consumo. “Crecimiento sesgado del mix de créditos”, lo llama el consejero delegado del banco, Onur Genç. A lo largo del tercer trimestre, apenas entró en la batalla (solo redujo su diferencial en un punto básico), pero en los anteriores llegó a hacerlo en trece puntos (para un total de 14 en el último año natural). Esa evolución quiere decir que la firma vasca quiere seguir con la batalla y que próximamente se moverá.

Aun así, su margen es más alto que el de sus dos grandes rivales. El más bajo es el de CaixaBank, con un 1,63%, en el caso de Banco Santander esa cifra es del 1,68%. Pero no supone un problema. De hecho, la firma catalana es la que más redujo esa cifra en los últimos doce meses. Una caída quizás viciada por el efecto fusión con Bankia, que mantenía un portfolio de hipotecas en su mayoría a tipo variable que ha sufrido mucho con el Euríbor, pero compensada con un mayor volumen de activos. Al final, aunque el margen sea ligeramente más pequeño, al multiplicarse por una cifra más grande el resultado puede ser mejor.

Además, su mayor tamaño le permite pelear bajando más los diferenciales frente a otras firmas, más pequeñas, y que sufren más. De hecho, ese es uno de los grandes atractivos de una fusión. Por ello, hay que esperar que la nueva Unicaja, resultante de la unión de la caja malagueña y de Liberbank, haga todavía más sangrienta la guerra. De hecho, desde Barclays advierten de que “BBVA, CaixaBank y Unicaja pueden mejorar fácilmente sus márgenes aumentando el libro de créditos”.

LA BANCA PEQUEÑA, SIN TANTO MARGEN, TAMBIÉN ATACARÁ INDISCRIMINDAMENTE

Las palabras de los analistas de la firma británica advierten de lo que está por venir. Banco Santander se ha intentado adelantar con un duro golpe en el tercer trimestre, pero ahora el resto debe mover ficha. En el otro extremo de la historia aparecen otras muchas firmas cuyos balances quizás no aguanten de manera sólida el envite de los cuatro grandes del país. Banco Sabadell, por ejemplo, ha logrado un gran trimestre manteniendo tanto los ingresos, con mejoras por intereses y comisiones, como defender los márgenes con una caída solo de tres puntos básicos.

Pero el banco presidido por Josep Oliu no es pequeño. De hecho, es mayor por volumen de activos que Unicaja, aunque su distribución del crédito (muy volcado a pymes) le haga más frágil en este tipo de colisiones. El problema viene en el resto de entidades cuyos balances no exceden prácticamente los 50.000 millones y tampoco son demasiado rentables. Ibercaja es uno de ellos, cuyos márgenes y rentabilidad llevan deprimidos muchos años. También es el caso de Cajamar u otras pequeñas cajas regionales reconvertidas.

Ese exigente escenario se complementa con más problemas por varios frentes. Más competencia en créditos y servicios, por las nuevas firmas digitales que están entrando en el país. Más reclamaciones en forma de capital por parte del BCE. Por último, la morosidad al alza, en especial en empresas, como ya ha advertido en varias ocasiones el Banco de España. En definitiva, si la crisis se había visto como una yinkana de supervivencia para los bancos, quizás los próximos meses y 2022 sea la versión de ‘El juego del Calamar’ para las entidades españolas.