Las caras de la inversión en España en 2021: El renacer del ‘value’

por | 29 Ene 2022

La tradición hecha ley. Pocos eventos en el mundo pueden presumir de tan ancestral vínculo como las carreras de caballos. Así, las principales competiciones hípicas del mundo tienen su historia, sus costumbres y sus referentes. Incluso hasta sus bebidas personalizadas, como el famoso Mint Julep del Derby de Kentucky, una mezcla de bourbon, menta y azúcar, del que se consumen más de ochenta mil copas durante la jornada de la histórica carrera americana. Aunque si hay uno comparable, o se le puede acercar, ese es el mercado de valores. Quizás esa similitud, y los números que están detrás de miles de emociones, es lo que llevó a Álvaro Guzmán de Lázaro de los hipódromos al parqué bursátil.

Álvaro Guzmán de Lázaro

Guzmán de Lázaro lleva durante muchos años como una de las caras visibles de la inversión en España. Y no una cualquiera, sino una que parece arrogada al éxito. Desde la atalaya que sustentan los clásicos de la inversión en valor (conocida en la jerga financiera como value) como Bem Graham, Philip Fisher, Warren Buffett o Peter Lynch, el gestor ha sido partícipe directo de una de las sagas más prolíficas de este sector, como fue el vehículo inversor conocido como Bestinver. Un triunfo logrado, como mandan los cánones, a base de acumular grandes rentabilidades que más que llamar a la puerta, directamente la derribaron.

Pero el mundo cambia muy rápido. Las victorias, como las robustas patas de un purasangre, no duran para siempre. Y lo que antes parecía claro y nítido puede volverse borroso. Eso es lo que pasó con Guzmán de Lázaro cuando fundó la gestora AzValor, junto a otro nombre propio ligado a Bestinver como Fernando Bernard: los resultados se vieron difuminados. Especialmente, cuando los fondos que gestionan directamente empezaron a centrarse demasiado en las materias primas, esperando un rebote que no llegaba. Así pasó 2018, también 2019 y la pandemia de 2020. Los resultados aciagos de sus inversiones, con empresas que prácticamente habían quebrado por el mazazo del covid-19, les relegó a un segundo plano.

Pese a todo, el año 2021 y la rápida recuperación de la economía trajo buenas nuevas. En apenas unos meses, esas compañías que solo habían traído problemas al balance de los fondos de AzValor despegaron al calor del incremento de precios de las materias primas. En especial, del petróleo y del gas, un sector muy conocido por el propio Guzmán de Lázaro. De hecho, el gestor dio la clave de lo que sucedería mucho tiempo antes, al explicar en una entrevista con la CFA Society Spain sobre las materias primas que “lo que realmente importa es la oferta, que está cayendo, y generará escasez tarde o temprano: es esa escasez la que impulsará su precio al alza”.

«Mejor en compañías productoras que en la materia prima per se, por el crecimiento de beneficios y el múltiplo que suele seguir a la subida de precios» – Guzmán de Lázaro

Y así ha sido finalmente. Aunque dio una clave más: “Mejor en compañías productoras que en la materia prima per se, por el crecimiento de beneficios y el múltiplo que suele seguir a la subida de precios”. Ahora, las cinco mayores posiciones en su superfondo, AzValor International, son compañías energéticas: Consol Energy, Tullow Oil, Arch Resources, Whitehaven Coal y NOV. Con ellas, y otras tantas firmas ligadas al ciclo de las materias primas, el vehículo de inversión logra una rentabilidad del 45,9% (al cierre de esta edición).

Pero Guzmán de Lázaro y Bernard pueden presumir de un hito más: su gestora ha colocado otro de sus fondos entre los mejores del año en 2021, AzValor Managers, que acumula algo más de un 46,6% de rentabilidad. La historia del fondo es ciertamente curiosa, y es que nace de una idea consensuada donde Javier Sáenz de Cenzano, del equipo de AzValor, llevó la propuesta de un producto que invirtiera en algunos de los mejores gestores con sesgo value del mercado. Alguno, incluso, de los que Guzmán de Lázaro ha seguido siempre como referencia. En cartera, tiene cuatro boutiques de inversión muy reconocidas como son: Donald Smith, Goehring and Rozencwajg, Moerus y Mittleman Brothers.

 

2021, EL AÑO EN EL QUE PARAMÉS VOLVIÓ A SONREÍR

Francisco García Paramés

Si los últimos años para Guzmán de Lázaro y Fernando Bernard no fueron fáciles, quizás aún fueron peores para su mentor, Francisco García Paramés. La verdadera cara visible de aquel Bestinver exitoso, y la cara más conocida del sector de la inversión en España. Paramés también buscó crear su gestora, en la que incluyó distintos fondos temáticos con los que maximizar la rentabilidad. Uno de los problemas con los que se enfrentan los gestores es que el capital suele tener rendimientos decrecientes cuando llega a cierto nivel. En otras palabras, que curiosamente a medida que se tiene más dinero para invertir, más capital gestionado, es más difícil encontrar oportunidades.

Esa característica ha sido temida por todos los gestores, dado que ni el propio Buffett ha logrado escapar de ella. Por ello, muchos fondos de autor cuentan con topes de capital. En el caso de AzValor, por ejemplo, estaba en los 2.500 millones. Paramés estructuró sus fondos principales en Iberia (España y Portugal), Grandes Compañías, Internacional y Cobas Selección. En 2021, todos ellos han asegurado una rentabilidad muy alta. Aunque sobresale el de Cobas Internacional con un 34,16%, ligeramente por debajo de sus discípulos. Una cifra importante, que le sitúa entre los mejores en España, basado principalmente en el aprovechamiento (también) del ciclo de las materias primas.

Paramés prefiere siempre centrarse en las empresas industriales

Pero Guzmán de Lázaro y Paramés no están cortados por el mismo patrón. El primero es un estudioso del sector petrolero y gasístico, de las sinergias en dichos mercados y buen conocedor del ciclo, mientras que el segundo prefiere siempre centrarse en las empresas industriales. De ahí, por ejemplo, que mientras AzValor Internacional tiene sus cinco mayores posiciones en firmas energéticas, Cobas Internacional solo tiene una gasística (Golar LNG) y cuatro industriales: dos de consumo como son Arytza y Currys, y otras dos de industria pesada como Babcock e International Seaways.

Pese a este 2021 tan esperanzador de Paramés, la situación sigue siendo complicada. La totalidad de los fondos que gestiona siguen por debajo de su valor inicial, esto es, que desde su creación están perdiendo dinero. En algunos casos, con un porcentaje preocupante que se acerca al 20%, como en el caso del fondo Cobas Grandes Compañías. Curiosamente, y da que pensar, el que mejor se ha comportado desde su origen es el Cobas Renta, que solo puede invertir un 15% en renta variable. Una señal inequívoca de que el que fuera el gestor que todo el mundo seguía debe recomponer sus ideas para que el buen 2021 sea un punto de inflexión, no una excepción.

 

LAS CARAS NUEVAS DEL MUNDO DE LA INVERSIÓN

Quintana es un soplo de aire fresco en el mundo de la inversión en valor, y no por su corta edad

Emérito Quintana

El año 2021 también ha servido para encumbrar a otras jóvenes caras en el mundo de la inversión. Una de esas caras, cada vez más reconocidas, es la de Emérito Quintana, asesor de Numantia Patrimonio Global (un fondo que comercializa la firma Renta 4). Quintana es un soplo de aire fresco en el mundo de la inversión en valor, y no por su corta edad. Es un asiduo de las redes sociales, en especial de Twitter (donde tiene más de 36.000 seguidores), donde ofrece siempre una cara amable, cercana y apasionada de la inversión. Un guion que se sale del quizás elitista y cerrado círculo de otros gestores como Guzmán de Lázaro o Paramés. Pero, además, esconde un extra más: es un apasionado (y estudioso) sin complejos de las nuevas tecnologías.

Tanto a Guzmán de Lázaro como a Paramés se le ha achacado en los últimos años una aversión excesiva a las firmas tecnológicas. Para los gestores tradicionales era una constatación de que tenían unas altas valoraciones. Pero los resultados han terminado dando la razón a otros más valientes como el propio Quintana, al que se le puede ver defender Facebook, ahora Meta, Tesla y hasta el bitcoin. Ese arrojo se ha traducido en una rentabilidad anualizada en los últimos tres años del 25,96%, gracias a que sus posiciones (véase la diferencia con los anteriores) son: Brookfield, Tesla, Meta Platform (Facebook), MicroStrategy (acceso a bitcoin) y Amazon.

Algo más apegado a ese estilo más clásico aparece cada vez con más fuerza el nombre de Javier Ruiz y el de Horos Asset Management. Se trata de un gestor conocido en el mundo de la inversión en España, que ha pasado entre otros sitios por Banco Santander, y que ha logrado en este 2021 situarse en el mapa entre los mejores. De hecho, su fondo Horos International alcanzó una rentabilidad en el año del 37,1%. En sus apuestas se puede apreciar esa querencia por lo industrial y las materias primas, pero sin renunciar a las nuevas tendencias: una firma industrial como AerCap Holding; una inmobiliaria, Kaisa Prosperity; una de materiales, Semapa; una de energía, Teekay; y una de consumo cíclico como Sonae.

 

Foto de portada: rawpixel.com

 

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