Miedo por el control de Telefónica: Caixa dispara un 1.000% la compra de acciones

Telefónica ha hecho saltar las alarmas en Criteria Caixa. Así, el holding financiero que preside Isidro Fainé ha multiplicado hasta por diez las compras de acciones que venía haciendo para fortificar rápidamente su posición en el accionariado de la operadora. La caída del valor de los títulos de la compañía podría estar ayudando. Pero también el agitado momento que vive el sector. A los precios actuales, más de un fondo de capital privado podría estar interesado en tomar una parte mayoritaria de la empresa que preside José María Álvarez-Pallete. Un riesgo que la firma financiera catalana parece no querer correr.

Más, si cabe, cuando la propia Criteria ya ha tenido que lidiar con ello. De hecho, este mismo año el fondo australiano IMF pugnó por hacerse un hueco importante en Naturgy, aunque no lo consiguió del todo, y es otra de las grandes participadas de la antigua Fundación La Caixa. Ahora, el miedo a que Telefónica pueda atraer a otros inversores parece cada vez más elevado. Más si cabe, cuando su valoración sigue muy hasta un 30% por debajo de la que tenía a comienzos del 2020. También porque su volumen de deuda se ha reducido, lo que abarata la operación todavía más.

Con la llegada de la pandemia, las palabras opa (oferta pública de acciones) y fusión se han repetido continuamente. La primera, dado que la valoración de muchas firmas ha caído con fuerza volviéndolas más atractivas. Sin ir más lejos, MásMóvil dejó de cotizar en Bolsa, tras la compra ejecutada por Cinven, KKR y Providence. La segunda, como respuesta a una situación de caída de ingresos y necesidad de fuertes inversiones. Así, la propia Telefónica ha iniciado dicho proceso para su filial en Reino Unido con Liberty Global.

KKR Y SU OPA POR TIM DESPIERTA RECELOS EN EL SECTOR

Todo terminó por saltar por los aires a finales de noviembre cuando el gigante KKR lanzó una opa por Telekom Italia (TIM). El fondo estadounidense planea hacerse con el 100% de la compañía, a la que valora en 10.900 millones de euros. En concreto, el vehículo de capital privado planea pagar hasta 0,505 euros por acción, lo que supone una prima del 45% sobre el último valor que habían cerrado las acciones. Un porcentaje que parece alto, pero que en realidad (como pasaría con Telefónica) apenas supone una mejora sobre los precios anteriores a la pandemia.

En concreto, los 0,505 que quiere pagar KKR suponen valorar en hasta un 6% menos a TIM frente a su cotización del 21 de febrero de 2020. Ese porcentaje se va acrecentando a medida que se retrocede en el tiempo, incluso en los años más complicados de la firma italiana. Y lo que es peor, apenas supone la mitad de lo que ha pagado en promedio su mayor accionista, Vivendi, que obviamente se ha opuesto a la opa. De hecho, la tasación realizada por el fondo estadounidense es hasta un 42% más baja que en 2018, el mismo año en el que la compañía italiana anunció pérdidas por 1.411 millones de euros.

Aunque el fondo no necesita obtener la participación de Vivendi, simplemente alcanzar un 51% de la misma para poder hacer y deshacer lo que quiera. Pero no será tan fácil. Aun así, Vivendi y KKR deberían ponerse de acuerdo en términos generales sobre el futuro de la compañía. El gobierno italiano no solo debe dar su aprobación, sino que también es accionista minoritario a través de Cassa Depositi e Prestiti, el banco estatal de desarrollo de Italia, que posee el 10% y se espera siga siendo un inversor minoritario, lo que permitirá al estado italiano participar en un sector estratégico.

CRITERIA DESEMBOLSA 6,13 M€ EN TELEFÓNICA EN UNA SEMANA

Esos factores podrían haber desencadenado una contundente respuesta por parte de Criteria Caixa. Al fin y al cabo, si solo se tratase de un movimiento propiciado por la caída del precio de las acciones de la operadora española podría haberlos llevado a cabo mucho antes. De hecho, entre enero y julio de este mismo años los títulos de Telefónica registraron precios inferiores a los 3,62 euros que ha promediado la firma financiera en sus grandes compras de acciones de los últimos días.

Así, este pasado 8 de diciembre, Criteria ejecutaba la mayor compra de acciones de Telefónica con hasta medio millón de ellas. Una cantidad que supone hasta multiplicar por diez la media de compras que había estado realizando en las últimas semanas cuando la cantidad más demandada era de 50.000 títulos. En concreto, en hasta seis de las diez sesiones en las que la firma financiera adquirió acciones de la operadora en noviembre fue esa misma cantidad. Y, además, en otra fue una cifra similar, con 60.000.

Pero en diciembre el grupo catalán decidió pisar el acelerador con compras más expansivas. El día 3 se lanzó a adquirir 355.000 títulos, el 6 fueron 390.000, el 7 hasta 450.000 y finalmente el día 8 llegó a las 500.000. En total, solo en las primeras semanas de diciembre Criteria ha comprado cerca de 1,65 millones de títulos, por los que ha desembolsado 6,12 millones. Unas cifras que contrastan notablemente con las 500.000 acciones de noviembre, por un coste de 2,13 millones. Y que probablemente en los próximos días sea agranden, de hecho, la del día 8, la más grande, es la última registrada por la CNMV recientemente.

TELEFÓNICA Y UNA OPERATIVA NOVEDOSA CON DERIVADOS

Pese a que en diciembre Criteria ha cogido velocidad crucero, la realidad es que el aumento de su participación lleva en marcha más de un año. La firma financiera ha utilizado un entramado de derivados, opciones de compra y venta, para poder sacarle mejor rendimiento a la inversión. La estrategia se considera defensiva, gracias a que le asegura: ingresos, en forma de primas, la posibilidad de comprar más títulos de la operadora con descuento y, por último, compensar el riesgo de una caída del precio de las acciones que mantenía.

Criteria utiliza desde hace más de un año utiliza una práctica muy habitual que se conoce como ‘venta de Puts’. En pocas palabras, la operativa implica que la firma de inversión vende un derecho, por el que cobra una prima, y contrae la obligación de comprar acciones de Telefónica si el adquirente ejerce su derecho. La última operativa se produjo el pasado 7 de diciembre cuando vendió 250.000 opciones por las que cobró 7.500 euros, lo que supone una prima de 0,03 euros por acción. Una operación que le permite sacar rendimiento a sus opciones, al cobrar ese margen y repetir la operación en distintas ocasiones, a la vez que le ofrece la posibilidad de comprar títulos más baratos.

Su uso generalizado le ha permitido a la firma catalana ingresar varios cientos de miles de euros, tras vender más de cuatro millones de estas opciones. También le ha posibilitado adquirir más títulos de Telefónica y, por último (y quizás más importante), limitar las pérdidas en caso de que los títulos de la compañía empezasen a perder valor. De hecho, la operativa arrancó una vez que la operadora pasó de los 4,5 euros por acción para luego caer con fuerza en los siguientes meses. Donde todavía sigue.

LOS OGROS DEL PRIVATE EQUITY

Y, además, seguramente siga al menos hasta febrero o marzo, cuando el mercado podría reaccionar al alza. Un tiempo que parece demasiado y es arriesgado para la propia Criteria; al fin y al cabo, una oferta con una prima del 45% sobre el precio de la acción actual de Telefónica, como ha ocurrido con TIM, apenas representaría la mitad del valor que ha ido pagando la firma financiera catalana por su participación en la operadora. Por ello, un ataque de un fondo privado por Telefónica sería un desastre para la antigua Fundación la Caixa, aunque el Gobierno (también como en Italia) tenga la última palabra.

A diferencia de Vivendi con TIM, CaixaBank apenas llega al 5% de la operadora española. A su vez, no hay rastro del Estado en el accionariado que sirva de contrapeso y el resto de grandes actores, que son BBVA y Blackrock, podrían vender su parte sin problemas. En especial, la firma bilbaína, a la que su inversión no ha hecho más que agujerear su capital y está inmerso en un proceso de transformación que requiere de capital. Por último, la operación pondría de manifiesto el terrible poder económico en el que se han convertido estos gigantes del capital privado.

Una buena parte de la oferta por TIM, que sería la mayor operación de un fondo así en Europa en la historia, proviene de un fondo acumulado en mayo por más de 18.500 millones. Pero no es el único con una gran chequera. El 3 de mayo otro conocido en España como Apollo prometió gastar 5.000 millones para adquirir Yahoo y la firma de telecomunicaciones AOL, de Verizon, y solo unos días después firmó otro cheque de 6.250 millones para comprar casinos en Las Vegas. Por su parte, Blackstone recaudó hasta 95.000 millones el año pasado.

Una operación a escala de opar a Telefónica parece tan descomunal como imposible. Aunque no más que otras muchas cosas hasta que ocurren. La realidad es que unos tienen cada vez más capacidad de comprar. Y los otros parecen cada vez más nerviosos por ello.